Агентство AK&M подтвердило кредитный рейтинг SOCAR Polymer
Рейтинг «А+» указывает на то, что ООО «SOCAR Polymer» относится к категории заемщиков с высокой кредитоспособностью. Риск невыполнения обязательств в срок незначителен. Принцип присвоения рейтинга основано на методологии присвоения кредитных рейтингов специализированным организациям проектного финансирования (ред. от 16 февраля 2015 г., включая изменения и дополнения, утвержденные Методическим комитетом 12 октября 2015 г. и 16 февраля 2016 г.). Рейтинг присваивается по национальной шкале в учетом того, сколько заимствовала компании, которой присваивается определенный рейтинг, в российском банке.
ООО «SOCAR Polymer» является типовой организацией проектного финансирования (SPV), созданной для реализации технологически конкретного проекта. ООО «SOCAR Polymer» отвечает за строительство и последующую эксплуатацию завода по производству полипропилена/полиэтилена высокой плотности в промышленной зоне города Сумгаит. Общий объем капитальных вложений по проекту установлен в размере 770 млн долларов США, общая сумма привлеченных обязательств для реализации проекта составляет 489 млн долларов США. Сырьем для производства будет в основном этилен, пропилен и водород, поставляемых Государственной нефтяной компанией Азербайджанской Республики (SOCAR).
Проект ООО «SOCAR Polymer» в настоящее время находится на инвестиционной стадии, ведется строительство производственных мощностей. В рамках проекта ООО SOCAR Polymer завершит этап строительства в 2018 году и начнет производство в первой половине 2018 года.
Кредитный рейтинг ООО SOCAR Polymer поддерживается высокой рентабельностью и финансовой устойчивостью проекта, надежным балансом основных денежных потоков ООО SOCAR Polymer, наличием временного льготного налогового режима для ООО SOCAR Polymer, а также участием Государственной нефтяной компании Азербайджанской Республики и своим долевым участием в капитале ООО SOCAR Polymer.
Проект строительства и эксплуатации завода по производству полипропилена/полиэтилена высокой плотности и продукции с добавленной стоимостью на их основе обещает высокую доходность. Общая чистая прибыль за весь жизненный цикл проекта оценивается в 3 769 млн долларов США, чистая стоимость – в 481 млн долларов США.
Минимальная внутренняя норма доходности по проекту составляет 17,9%, что означает срок окупаемости в шесть лет, что достаточно хорошо для проекта, где ожидается срок службы производственного оборудования более 20 лет.
Одним из основных положительных рейтинговых аргументов ООО «SOCAR Polymer» является комфортная сбалансированность денежных потоков, генерируемых проектом, превышение доходов над расходами и высокая финансовая устойчивость проекта. Чистый денежный поток, накопленный за жизненный цикл проекта, прогнозируется на уровне почти 3,6 млрд долларов США. В период с 2015 года до закрытия проекта коэффициент финансовой устойчивости остается около единицы и никогда не опускается ниже 0,93.
Хорошая сбалансированность финансовых потоков и высокая финансовая устойчивость ООО SOCAR Polymer отражает широкие возможности компании по беспроблемному обслуживанию кредитной задолженности. Среднегодовой коэффициент покрытия долга по проекту составляет 7,4. За снижением минимального коэффициента покрытия процентов до 1,4 в 2018 году последует энергичное и устойчивое повышение до 24,2 в 2024 году.
При этом долговая нагрузка Компании будет иметь положительную динамику. С чрезвычайно высокого уровня в 2018 году коэффициент долга Компании снизится до 2,7 в 2019 году, до 1,7 в 2020 году и продолжит снижаться в дальнейшем.
Существенный вклад в рейтинг также вносит семилетний льготный налоговый период (до 2020 года), предоставленный ООО SOCAR Polymer для реализации проекта. Особое значение имеет то, что ООО SOCAR Polymer в течение этого периода освобождено от налога на имущество и налога на прибыль. Льготный налоговый режим предоставляет дополнительные финансовые возможности для успешной реализации проекта.
По мнению рейтингового агентства AK&M, одним из положительных рейтинговых драйверов, определяющих во многом стабильность и успешность реализации проекта, является участие SOCAR. Так ее доля в ООО SOCAR Polymer составляет 51%. Кроме того, госкомпания станет основным поставщиком сырья по проекту. Торговые компании SOCAR также возьмут на себя реализацию всей продукции ООО SOCAR Polymer. Наконец, проект предусматривает дальнейшие дополнительные взносы в уставный капитал компании в ходе реализации с целью покрытия возможных дефицитов финансирования.
В то же время, сложность прогнозирования спроса и цен на продукцию ООО «SOCAR Polymer» на долгосрочную перспективу (особенно в условиях продолжающегося мирового экономического кризиса), тот факт, что производственные мощности еще не введены в эксплуатацию и тяжелая долговая нагрузка на рейтингуемые компании на начальном этапе проекта оказывают давление на кредитный рейтинг ООО SOCAR Polymer.
Эксплуатация проекта начнется в 2018 году и завершится в 2037 году. В условиях продолжающейся экономической турбулентности прогнозирование спроса и цен на продукцию ООО «SOCAR Polymer» на долгосрочную перспективу довольно проблематично. Это порождает определенные риски в отношении прогноза текущей выручки и чистой прибыли и, следовательно, делает кредитный рейтинг подверженным изменению.
Производственные мощности ООО SOCAR Polymer пока не введены в эксплуатацию. Реализация проекта находится на ранней стадии строительства. По итогам 2015 года незавершенное строительство SOCAR Polymer, согласно аудированной финансовой отчетности, составило $141 млн (на 7% ниже первоначального плана, отраженного в финансовой модели). Однако рейтинговое агентство AK&M не считает, что отклонение представляет критический риск для проекта. Объем незавершенных строительных проектов SOCAR Polymer должен удвоиться как минимум в 2016 году. Все риски, связанные со стадией строительства проекта, сдерживают повышение кредитного рейтинга ООО SOCAR Polymer.
Еще одним негативным сигналом является высокая долговая нагрузка на начальном этапе проекта. До 2018 года сумма задолженности по кредитам и займам будет примерно в два раза превышать собственный капитал ООО SOCAR Polymer. В первый год работы проекта соотношение чистого долга к EBITDA достигнет 7,4.
В предстоящие 12 месяцев основным видом деятельности ООО SOCAR Polymer останется строительство производственных объектов. По мнению рейтингового агентства AK&M, принципиально новых рисков, способных повлиять на прогноз рейтинга, не возникнет. Ситуация кардинально изменится лишь во втором квартале 2018 года, когда будут введены в эксплуатацию производственные мощности и начнут действовать новые факторы (связанные с производственным процессом и реализацией продукции), способные повлиять на прогноз по рейтингу. Вышеизложенное мотивирует Агентство подтвердить прогноз по кредитному рейтингу ООО SOCAR Polymer на уровне «стабильный».